在加密货币的世界里,比特币的“绝对稀缺性”——总量恒定2100万枚——一直是其价值叙事的核心支柱，作为市值第二大的加密货币，以太坊（Ethereum）长期以来以其“无限供应”的特性与比特币形成对比，一个里程碑式的转变正在悄然发生：以太坊的流通量已经超过了其发行量，这一现象标志着以太坊的经济模型正在经历一场深刻的变革，其背后是技术升级、市场动态和生态系统共同作用的结果。
“流通量”与“发行量”：理解基本概念
要准确把握这一变化,首先需要明确两个关键概念：
- 流通量（Circulating Supply）：指当前市场上可供交易的加密货币总量，它通常等于总供应量减去被长期锁定、无法流通的部分（如未挖出的币、基金会持有的币、质押的币、丢失的币等）。
- 发行量（New Supply Issuance）：指在特定时间内（通常是一年）新创造并进入流通的加密货币数量，对于以太坊而言，这主要来自区块奖励，包括验证者（矿工）的区块奖励和 uncle 奖励，以及在合并（The Merge）前还包含的叔块奖励。
在以太坊合并之前,其发行量相对稳定，而流通量则随着新币的不断产生和逐步解锁而持续增长，流通量小于发行量是常态。
历史性转折：EIP-1559 与 The Merge 的双重驱动
以太坊流通量超越发行量,并非偶然，而是两次重大网络升级的直接成果：
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EIP-1559（伦敦升级）的引入：2021年8月实施的伦敦升级
带来了 EIP-1559 提案，该提案改变了以太坊的交易费用机制：
- 基础费用（Base Fee）：每笔交易都会消耗一笔基础费用，这部分费用将被直接销毁（burn），而不是支付给验证者。
- 优先费用（Priority Fee）：这部分费用仍归验证者所有。 EIP-1559 的核心创新在于引入了“通缩机制”，使得以太坊的供应量不再仅仅取决于区块奖励，还取决于网络的使用活跃度，当网络拥堵、交易费用高昂时，销毁的费用可能超过新发行的区块奖励，从而实现净通缩。
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The Merge（合并）的实施：2022年9月，以太坊完成了从工作量证明（PoW）到权益证明（PoS）的转型，即“The Merge”，这次升级对发行量产生了决定性影响：
- 区块奖励大幅削减：在 PoW 时代，矿工获得的区块奖励较高，切换到 PoS 后，验证者获得的区块奖励显著降低，最初，PoS 的年发行率约为 0.2% 左右，远低于 PoW 时期。
- 销毁与发行的动态平衡：合并后，EIP-1559 的销毁机制与 PoS 的低发行量开始相互作用，在市场活跃、交易费用较高的时期，销毁的 ETH 数量超过了新发行的 ETH 数量，导致以太坊的净供应量减少，即出现“净通缩”。
流通量 > 发行量：意味着什么？
当以太坊的流通量增长（主要来自早期被锁定的代币逐步释放或市场抛压）速度，慢于其因净通缩导致的供应量减少速度时，就会出现“流通量大于发行量”的现象，这背后蕴含着多重意义：
- 从通胀到通缩的经济模型转变：这是最核心的意义，以太坊正从一个温和通胀的货币体系，向一个可能通缩的体系转变，类似于比特币的稀缺性叙事在以太坊上得到了一定程度的强化，尽管其通缩程度受网络使用情况影响，而非绝对固定。
- 潜在的看涨信号：在其他条件不变的情况下，供应量的减少（或增长停滞）对资产价格可能形成支撑，如果需求保持稳定或增长，通缩压力可能会推高资产价格，这也是为什么市场常将以太坊的“通缩”视为积极因素之一。
- 对网络价值的重新定价：以太坊的价值不仅仅来自于其作为“数字黄金”的叙事，更来自于其庞大的生态系统（DeFi、NFT、GameFi、DAO 等）所产生的实际效用，EIP-1559 和 PoS 的结合，使得网络的使用价值（通过交易费销毁）直接与供应量挂钩，形成了一种“使用即销毁”的正向反馈，可能增强其内在价值。
- 质押效应的影响：PoS 机制下，大量 ETH 被质押在网络中以获取奖励，这部分被质押的 ETH 实际上退出了流通市场，减少了流通量，同时也降低了市场的抛压，这间接促进了流通量相对于总供应量的比例变化，使得净通缩对流通量的影响更为显著。
挑战与不确定性
尽管“流通量大于发行量”是一个积极的信号，但以太坊的未来仍面临挑战：
- 通缩的波动性：以太坊的通缩并非绝对，在网络使用低迷、交易费用极低时，销毁量可能低于发行量，重新回到温和通胀状态，其通缩程度具有高度波动性，取决于市场活动。
- 质押解锁的风险：未来如果大量质押的 ETH 被解锁并抛向市场，可能会对流通量形成巨大压力，抵消通缩带来的积极影响，以太坊也在考虑通过“提款队列”等方式平滑这一过程。
- 竞争压力：以太坊面临着来自其他 Layer1 和 Layer2 项目的激烈竞争，其生态系统的持续发展和网络效用的高效转化是维持价值的关键。
以太坊流通量大于发行量,是其在技术演进和经济模型优化上的一个重要里程碑，它标志着以太坊正在从“无限通胀”的传统认知向“需求驱动通缩”的新范式转变，这一转变不仅强化了以太坊的稀缺性叙事，更将网络的实际使用价值与代币供应紧密相连，为其长期价值注入了新的想象空间。
投资者和观察者也应清醒认识到,这种通缩是动态且非绝对的，以太坊的最终成功仍取决于其技术创新、生态繁荣以及应对市场挑战的能力，但无论如何，这一变化都预示着以太坊正在走向一个更加成熟、更加注重内在价值创造的新阶段。
